台积电短期整固AI交易将重启

7月16日，台积电发布第二季度业绩及全年指引，野村证券指出其表现全面优于预期：营收展望上修，资本开支亦同步上调。然而市场反应却显著背离常规——次日（T+1）台湾加权股价单日下跌7%，美国存托凭证（ADR）亦下挫2%。这一指引超预期但股价反向大跌的现象，在过去十年共计40次台积电财报发布中仅出现过4次，属罕见信号。
野村证券梳理历史发现，此前三次类似情形分别发生于2021年4月、2021年7月及2022年4月，均对应全球半导体周期阶段性见顶，随后台积电股价进入持续下行通道；而最近一次则为2024年7月，当时虽短期承压，但一个月后AI驱动的行情迅速重启，股价重回上升轨道。
本次回调幅度同样显著：台股单日跌7.3%，一周累计下跌4.3%，一个月内跌幅达8%；ADR同期下跌2%。野村判断，此次更接近2024年7月的情形，属于技术性整固而非周期终结。当前费城半导体指数单季度涨幅已超80%，短期获利回吐压力本就积聚，预计整固期将持续至少一个月，之后AI相关交易有望再度活跃。
支撑逻辑依然坚实：谷歌最新财报明确证实AI算力仍处于严重供不应求状态；即便面临自由现金流压力，云服务商2027年资本开支计划仍将高于2026年水平。零部件持续短缺、价格温和上涨、产业链盈利普遍上修等三大主线仍在延续。需关注的中长期风险在于2028年数据中心新建项目能见度偏低，以及主要云厂商未来资本开支节奏存在不确定性。
基于上述行业趋势研判，野村证券维持台积电买入评级。需说明的是，本报告未调整具体目标价，核心目的在于厘清产业所处阶段与演进路径，而非对个股估值进行重估。
此外，野村同步扩大对半导体测试环节的覆盖范围，首次将四家供应链企业纳入研究体系，并给予买入评级：鸿劲精密（7769 TT）、致茂电子（2360 TT）、旺矽（6223 TT）、穎崴（6515 TT）。同时重申日月光（3711 TT）、京元电子（2449 TT）的买入评级。测试环节直接受益于先进封装加速放量，是当前景气度上行最确定的方向之一。